中信证券研报认为 ，核聚变当前正处于投资加速的过程中 ，中美均大力发展，核聚变将迎来新一轮加速发展期。从投资逻辑看 ，磁体 、堆内构件占反应堆成本分别为28%/17% ，属于资本开支的核心环节 。中信证券认为当前处于聚变产业链密集招标阶段，核心组件充分受益 ，推荐超导磁体 、堆内构件环节的公司 。
全文如下可控核聚变｜中美核聚变投资加速 ，从实验堆向商业化前进
我们认为，核聚变当前正处于投资加速的过程中，中美均大力发展 ，核聚变将迎来新一轮加速发展期。从投资逻辑看 ，磁体、堆内构件占反应堆成本分别为28%/17%，属于资本开支的核心环节 。我们认为当前处于聚变产业链密集招标阶段 ，核心组件充分受益 ，推荐超导磁体 、堆内构件环节的公司 。
▍核心结论：中美核聚变投资加速，磁体和堆内构件是核心环节。
我们认为 ，核聚变技术是能源领域重大技术革命 ，中美等核能强国均重点发力可控核聚变 。根据Sightline Climate统计，全球共13家聚变企业设定了2030年前反应堆Q>1的目标 。根据F4E Fusion Observatory统计 ，2020年以来 ，全球聚变公司累计投资加速提升，可控核聚变迎来新一轮加速发展期。从投资规模来看 ，聚变实验堆堆投资规模百亿量级 ，反应堆投资占比约40%。根据Neil Mitchell对ITER成本测算，磁体 、堆内构件占反应堆成本分别为28%/17%，是聚变堆资本开支的核心环节 。
▍核聚变清洁高效 ，有望成为人类的终极能源 。
核聚变反应指的是高温条件下原子核克服库仑力 ，原子核碰撞融合为一个原子核，释放巨大能量的过程。从聚变反应类型看 ，DT反应为最容易实现的聚变过程 ，被广泛应用于聚变堆路线 。由于反应温度达到上亿度，等离子体无法直接由容器进行承载 ，需要磁体约束（托卡马克、仿星器 、磁镜） 、惯性约束（激光聚变）等方式容纳等离子体 。根据IAEA数据 ，2024年全球聚变反应堆（含运行、在建及规划项目）共计159台，其中托卡马克、仿星器和激光路线的分别为79 、23 、12台。托卡马克运行稳定性较高 ，制造难度相对较低 ，成为目前最主流路线 。
▍从实验堆到商用堆，高温超导材料、钨材料及Li-6增殖成为趋势 。
从目前在运行的托卡马克装置来看 ，其距离实际发电的聚变商用堆仍存在较大差距 ，主要存在三大问题：
1）运行时长问题：目前EAST装置最高实现超千秒的长脉冲高参数等离子体运行，但并未发生聚变反应输出能量，且运行时长距离连续长时间运行仍有差距。为实现稳定连续运行的聚变反应 ，一方面需要提升磁体性能 ，高温超导材料将逐步应用于下一代聚变堆；另一方面需要提升等离子体控制能量，AI技术将广泛应用于聚变堆控制；
2）中子辐射问题：氘氚聚变反应会产生高能中子 ，由于中子不带电无法被磁场束缚 ，对反应堆第一壁 、偏滤器等组件产生较强材料损伤，降低使用寿命 。早期第一壁等材料使用铍 ，经过多年研发 ，目前ITER等项目逐步转向钨材料；
3）氚增殖问题：氚是氘氚聚变反应的重要燃料，但自然界中氚的储量极少 ，因此需要通过核反应在装置内部增殖氚 。在聚变中子作用下 ，增殖包层中的Li-6可以生成氚再进入反应室作为燃料，形成氚的循环利用 ，Li-6是聚变堆增殖的重要材料。
▍全球对比 ，ITER进度低于预期，但中美聚变研发节奏加速 。
复盘各国核聚变发展历史看，中国押注托卡马克进入第一梯队 ，美国技术路线多元 。由于聚变堆前期投资规模巨大 ，1985年国际热核聚变实验反应堆项目（ITER）成立，最终确定由欧盟 、中国、印度 、日本 、韩国、俄罗斯和美国共同参与。ITER项目将产生500MW的聚变功率 ，为聚变发电产生示范作用 ，但进度低于预期，产生等离子体时间从2016年推迟至2033年 ，全功率运行时间从2035年推迟到2039年。尽管ITER项目进度较慢 ，但中美聚变研发节奏加快 。根据IAEA统计，2024年全球聚变领域股权投资规模达到约17.4亿美元 ，2021-2024年投资规模较前期迎来明显提升 ，其中主要投入来自中国和美国 。具体来看，2025年1月 ，美国能源部（DOE）宣布为聚变创新研究引擎（FIRE）合作组织中的六个项目提供1.07亿美元资金；紧凑型燃烧等离子体聚变能综合研究系统（BEST）5月开启总装 ，将在2027年完成建设并首次演示聚变发电，推动核聚变从实验室研究向工程应用跨越。
▍风险因素：
核电政策变化不及预期；可控核聚变技术发展不及预期；核心设备及组件降本不及预期；原材料价格大幅波动风险；地缘政治风险 。
▍投资策略 。
我们认为核聚变当前正处于投资加速的过程中，中美均大力发展聚变研发 ，核聚变将迎来新一轮加速发展期。从投资逻辑看 ，磁体 、堆内构件占反应堆成本分别为28%/17%，属于资本开支的核心环节 。我们认为当前处于聚变产业链密集招标阶段 ，核心组件充分受益 。
（文章来源：人民财讯）
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